乐视视频 《一周资本市场观察》主理人雨朦对话私募基金海外证券研究员

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《资本市场周报》是钛媒体推出的资本市场新闻解读直播栏目。每周一中午12:30-13:30，一小时，我们可以帮你在一周内赶上重大资本市场事件！

本期《资本市场一周观察》负责人喻萌与海外私募基金证券研究员、大V捷克“钛热评论”主编车明德对话，鼎盛华资本投资总监吴吞盘点金价。是否值得以 11 个月的新低买入？美股大公司二季度表现如何？爱奇艺抖音为何牵手？流媒体行业的发展趋势是什么？为什么最近沪深1000指数这么火？药谷中通客车后市如何走等话题。

一周资本市场业绩盘点（07.18-07.22）

上周，除上证指数外，A股三大指数全周上涨1.30%，深成指和创业板指数双双下跌，其中深成指全周下跌0.14%，创业板指数下跌0.84% 为一周。上周，北向资金净流入80.05亿元，结束了上周净流出的趋势。从行业偏好来看，北商基金净买入前三大行业分别为电池、能源金属和医疗服务；北商基金最看好的前5只股票分别是恩杰、华友钴业、京东方A、迈瑞医疗。与天齐锂业。

上周美股继续表现良好。具体而言，道琼斯指数上涨1.95%，标准普尔500指数上涨2.55%，纳斯达克指数上涨3.33%。

港股上周亦表现良好。恒生指数上周上涨 1.53%，恒生科技指数上周上涨 3.55%。

爱奇艺联手抖音，长短视频是什么组合？

7月19日，爱奇艺与抖音集团宣布达成合作，将探索长视频内容的二次创作和推广。根据合作规定，爱奇艺将授权抖音集团对其内容资产中拥有信息网络传播权和分授权的长视频内容进行短视频创作授权。双方就评论、混剪、剥离等短视频创作形式达成了具体约定，将共同推动长视频内容知识产权的规范使用。此前，抖音与搜狐、快手与乐视也达成了二代合作。

某私募基金海外证券研究员、Tiger Community V捷克表示，长短视频的结合还是以内容为主。对于短视频平台，我们希望获得更多优质内容，完善内容生态，从而激发更多用户的创作热情，增加活跃度，带动消费。此外，此次合作也为字节跳动未来上市时遵守内容版权铺平了道路。

从长视频平台来看，与短视频平台合作可以首先获得版权收入，这种收入的利润率非常高；其次，平台内容可以获得更多曝光，短视频可以反馈长视频的效率非常高。比如乐视和快手合作后，部分剧集的日播放量增长了3-5倍。长视频平台也可以通过合作反向曝光缺乏关注度的长视频内容，帮助广告和会员。，票务的改造；第三，也有利于长视频版权保护的健康发展。

当长视频平台和短视频平台合作时，捷克表示可以专注于吸引流量。哪个平台更占优势？比如快手和乐视，到底是快手的流量更容易被乐视吸引，还是乐视的流量更容易被快手吸引，这需要在未来几个季度持续关注这两个平台的活跃用户数、长视频平台的订阅数量等数据将影响未来长短视频平台的合作方向。

为什么国内长视频平台的盈利能力远不及美国？

捷克方面表示，爱奇艺要到2022年Q1才能实现真正的盈利，但主要不是通过营收增长来实现的。一季度，爱奇艺的营收实际上同比下降。主要通过减亏实现盈利。不是开源的，而是节流的。

国内流媒体公司盈利能力不如美国流媒体的原因之一是会计方法的差异。比如爱奇艺的很多版权内容是购买的，需要归类为一次性费用，而Netflix的很多内容都是自制的。这些内容成本将计入资产负债表而不是损益表，并作为资本支出分期摊销。例如，Netflix 投资《鱿鱼游戏》所产生的费用，假设分摊 20 年，只会每季度摊销一次。销售额的 1/20 的 1/4，这大大增加了盈利的可能性。

爱奇艺虽然也出品了《隐秘的角落》等优秀的自制剧，但目前占比很小。两种模式之间的差距也导致了利润率的差距。Netflix的毛利率可以长期保持在40%。虽然爱奇艺的毛利率长期保持在10%以下，但直到今年第一季度，爱奇艺才开始削减成本，毛利率也没有达到18%。

捷克认为，在观察流媒体公司时，更看重的是现金流，尤其是经营现金流。对于 Netflix 来说，2020 年之后，运营现金流将开始恢复为正。此外，Netflix 2021 年的有效税率在 12% 到 20% 之间，这在美国已经是很低的水平了。爱奇艺的税率更低，约占收入的5%，在损益表上保持亏损可以在一定程度上节省税金。会计处理的不同造成了双方的差异，所以应该多关注公司的现金流情况，不要过分关注利润指标。

如何解读Netflix二季报？

Netflix 2022年第二季度财报显示，其第二季度总收入为79.70亿美元，同比增长8.6%，略低于市场预期的80.35亿美元；净利润14.41亿美元，比去年同期的13.53亿美元，同比增长。上涨 6.5%；每股摊薄收益为 3.20 美元，高于去年同期 2.94 美元和 2.97 美元的普遍预期。

捷克表示，Netflix二季报显示，上市公司的预期管理非常重要。比如今年二季度，美股很多公司的表现好于预期。除了回购之外，还有一个原因是很多公司提前做出了业绩预告，让市场的预期较低。

Netflix二季报还透露了一个非常重要的信息：订阅制流媒体收入已经触顶。因为Netflix已经是流媒体的头部公司，而且遇到了天花板，所以这个市场的蛋糕有多大，其实已经有了一个“雏形”。Netflix遇到天花板后，变现能力、收入能力和利润都降低了，因此打开第二条增长曲线成为了新的需求。Netflix 计划在 2023 年初开始广告插播和变现。国内爱优腾很早就开始投放广告补丁和插播，这是否会对 Netflix 产生影响还有待观察。

拆解迪士尼的流媒体业务，为什么Hulu的增长速度比Disney+还快？

捷克表示，据《华尔街日报》报道，2022年第二季度，Hulu的增长率在某些方面超过了Disney+。这是因为双方的内容有很大的不同。Disney+ 的订阅者已经超过 1.3 亿，但其主要订阅者仍以儿童和漫威迷为主。因为迪士尼的动画和漫威系列，星球大战系列是它的主要内容。对于Hulu来说，它的内容更广泛，也更成人化，七八月份在美国也是假期，成人有更多的时间看流媒体平台。

另一方面，在Disney+连续几个季度持续推出漫威视频后，部分用户难免出现审美疲劳。此外，内容过于分散，也让部分用户没有了追随的动力。对于包月平台，如果下个月没有引人入胜的内容，用户可能不会续订。具体情况还要等DISney发布财报后再看Hulu和Disney+的整体增长情况。

此外，值得一提的是，根据 Netflix 的财报，Disney+ 在今年 Q1 到 Q2 的美国观众使用时长方面保持不变，占美国所有观众观看时长的 1.7%，而 Netflix 则从6.6% 至 6.8%。，所以可以说今年Q2的Netflix剧集比Disney+更吸引用户。

“吃多一条鱼”是流媒体的终结吗？

Netflix 最近宣布将推出带有广告的订阅模式。Hulu 也在 2016 年从免费订阅费转为收费。

捷克表示，流媒体最终可能会走上“吃多一条鱼”的道路。对于Netflix来说，开辟广告模式也是无奈之举，因为增长遇到了天花板，很难靠订阅用户获得更高的增量。作为一家成长型公司，投资者都在盯着它的增长率，宣传无疑是最好的第二增长曲线。

你可以参考YouTube。虽然 YouTube 不是流媒体，但它也是一个视频平台。YouTube 归谷歌所有。在过去几个季度谷歌广告业务的增长中，YouTube 是最好的之一，能够保持 20%-30% 甚至更高的增长率。事实上，YouTube 的观众对广告的接受度不是很高，订阅可以免广告。这种方式其实对C端非常有效。

有许多类型的视频广告。一方面是针对C端的，比如贴片广告、角落广告。平台希望用户通过购买会员去除广告，赚取订阅费；另一种是用于B侧植入。色情广告，比如在综艺节目中投放某些品牌产品，或者利用CG技术在原创剧中做一些植入。从近期Netflix二级市场的表现来看，投资者对Netflix的广告业务寄予厚望。

全球通胀持续升温，金价为何创近一年新低？

俄乌冲突爆发后，作为避险资产的黄金价格一度飙升。伦敦现货黄金在 3 月 8 日和 4 月 18 日分别达到 2,070 美元/盎司和 1,998 美元/盎司的阶段性高点。然而，自6月中旬以来，金价已连续五周下跌。北京时间7月22日，纽约商品交易所（8月交割）黄金期货价格盘中最低触及每盎司1678.40美元，创近11个月新低。

《钛热评论》主编车明德表示，黄金具有双重属性，一是保值产品，二是交易产品。

俄乌冲突爆发后，地缘政治导致市场不确定性增加。当市场波动时，投资者厌恶风险并喜欢确定性。资金避险，推动金价上涨。3 月 8 日，伦敦现货黄金价格达到 2,070 美元/盎司的阶段高点。在这个过程中，黄金主要体现了保值产品的特性。黄金价格决定机制的供需两端是黄金和有保值需求的投资者。

然而，黄金价格自 5 月以来持续下跌。7月22日，纽约商品交易所黄金期货价格盘中触及11个月低点。主要原因是市场上的钱少了。目前，黄金主要以美元计价。美元和黄金之间也存在供需交易。价格受供需关系影响。可以兑换相同数量黄金的美元数量减少，黄金价格下跌。在这个过程中，黄金主要体现了交易商品的属性，黄金价格决定机制的供需两端是美元和黄金。

随着价格不断下跌，“中国大妈”们开始囤积黄金。黄金的价格就像股票市场一样被确定。价格以每日实际交易为准。中国大妈之所以能够影响黄金价格，主要是因为中国是全球最大的黄金生产国和黄金消费国。在这个过程中，黄金主要体现了交易商品的属性。黄金价格决定机制的供需端是黄金、黄金消费者和黄金投机者。

与股票市场类似，黄金市场除了每天的交易变化外，还有类似于大股东的作用。黄金市场的大股东是各国政府储备。2022年一季度，美国以8133.47吨黄金储量位居世界第一，德国、意大利位居第二、第三，中国黄金储量以1948吨位居世界第六。

政府储备黄金的目的主要是保值。从回归到保值产品的逻辑：

1、牙买加制度后，黄金退出交易机制，但仍是全球重要的货币锚定资产；

2、当资产达到一定规模时，资产管理的目标不再是追求超额收益，而是规避非系统性风险，获得市场平均收益。黄金储量有限，产业链相关性低，与其他资产的相关系数相对较高。低，可有效降低非系统性风险；

3、布雷顿森林体系解体的一个重要原因是特里芬问题。经济的持续增长需要货币的持续增长。当世界使用美元作为锚定结算货币时，美元需要继续增长，但美元与黄金的关系是挂钩的，因为黄金很难继续增长，这限制了美元的持续增长。美元。因此，为了保持增长，美元与黄金脱钩，但这也反映了一个问题，即随着经济增长，世界各国货币必须持续增长，从拉动经济、稳定就业的角度来看和财政赤字，国家有过度发行货币的趋势。这些货币在经济繁荣时期可以在实体经济中流通，但一旦出现周期性经济低迷，就会出现通货膨胀，黄金和货币的供求增长速度将远低于货币。增长率的问题，所以从长期来看，黄金价格会继续上涨，储存黄金可以对冲货币贬值。

黄金消费回暖，“中国大妈”该不该入市？

随着金价持续下跌，据悉“中国大妈”也开始入市。在不少黄金商场，投资黄金的销售量明显增加，投资黄金的热情高涨。

车明德表示，从长期来看，黄金价格会继续上涨，但中短期的波动还是由买卖双方的交易决定的。是否值得入市，可以从三个方面来看：

1. 看预期。股市买入预期，黄金市场也是如此。目前，市场继续消化美联储加息预期，黄金市场有企稳趋势。

2、金价跌破1800美元/盎司支撑位后，市场信心恢复尚需时日。此外，全球开始进入接二连三的加息周期，继续带来不确定性。

3、下半年，中国和印度等主要消费市场对现货黄金的需求增加，黄金用于技术的用途持续增长，黄金投机者的进入增加了对黄金的需求。

因此，一方面需求在回暖，另一方面美元升值有望得到有效消耗。黄金整体目前处于触底阶段。如果是投机性需求，可能需要等待下一轮系统性风险爆发和风险敞口释放。快速拉起以完成猜测。如果考虑作为风险对冲来消除资产组合的非系统性风险，则可以考虑逢低布局。

27部门促进对外文化贸易，文学出海前景如何？

7月21日，商务部等27个部门印发《关于促进对外文化贸易高质量发展的意见》。《意见》提出，深化文化领域审批改革，重点推动文化传媒、网络游戏、动漫、创意设计等领域发展。，开展优化审批流程改革试点，扩大网络游戏审核试点，创新事中事后监管方式。

上周讨论游戏话题时，灰姑娘基金经理王卓伟向米哈游和三七互娱介绍了游戏公司出海的情况。此次直播中，鼎盛华资本投资总监吴吞表示，他也看好游戏板块出海。奇虎娱乐，因为公司找到了一个看似“很低”但实际需求旺盛的市场，满足了大部分人对基础游戏的需求。此外，吴吞还看好中手游的IP打法，这让公司可以保证部分IP死忠粉会避免像一些游戏公司那样“押注爆款”的操作。下注成功，下注失败。此外，核心IP《仙剑》

同时，吴吞表示，文学出海、影视出海也挺有意思的。中国网络文学的火爆程度堪比日本的动漫。阅文集团旗下包括启点、新丽传媒和QQ阅读，维护着大量的IP和作品。好的IP和作品在世界范围内都有很大的商业价值，比如哈利波特。阅文之初，是在国外翻译和发表网络文章。后来发现很多国外用户都想自己写，于是就做了国际版的起点。阅文有点像IP工坊，既是起点和QQ阅读，也是新丽传媒，可以形成从IP孵化到多维变现的完整链条。

出海影视最初是卖海外版权和成品，后来变成了卖改编权。因为文化差异，《甄嬛传》等热门国产剧，都是按照美剧的播出方式重新剪辑的，美国观众并不买账。但实际上，我们在引进美国大片时并不需要进行本地化修改。随着中国文化在国际影响力的提升，未来的长期趋势仍将回归销售成品，同时通过投资、合作等形式积极参与当地市场。这对爱优腾来说是个好局面，因为国外内容的成本比国内内容的成本低很多，

《全国旅游休闲发展纲要（2022-2030年）》印发，哪些板块好？

国家发展改革委、文化和旅游部18日联合印发了《全国旅游休闲发展纲要（2022-2030年）》。《纲要》提出，培育现代休闲理念，保障旅游休闲时间，优化旅游休闲空间，丰富优质产品供给，完善旅游休闲设施，发展现代休闲业态，提升旅游休闲体验，推动产品创新升级，不断深化行业改革。继续加强国际交流等10项重点工作。

吴屯表示，从酒店和景区的景气度来看，旅游业已经开始出现回暖迹象。例如，7月1日至7月9日三亚海棠湾酒店平均入住率超过83%，海南免税店也很受欢迎。. 除了老生常谈的民航行业、景区、携程等票务平台、美团等生活服务平台，优惠板块还可以关注免税行业。

免税店分为离岛免税店、机场免税店和市区免税店三种。离岛免税店与海南岛客流息息相关。机场免税店和全市免税店与出入境游客数量密切相关。他们显然将受益于旅游业的复苏。免税店龙头中国免税店值得关注。过去，市场一直担心CDF的领先地位会受到挑战，因为近两年免税牌照趋于开放，但实际上免税牌照分为三种，它们是区域性的。CDF 是唯一一家拥有三种许可证的公司。并覆盖全国的公司。

此外，与国外经验相比，免税行业是一个高度集中的行业。一方面有特许经营权的护城河，另一方面，龙头企业具有规模经济和较低的批发成本。例如，韩国的免税行业早期由新罗和乐天两大巨头主导。后来，新大陆的崛起变成了三管齐下的局面。然而，新世界的崛起是偶然的。一方面，乐天在“萨德事件”后遭到中国消费者的抵制，新世界借机放出大量优惠来吸引中国消费者；另一方面，新世界原本是一家百货巨头，它可以在自己的百货公司内开设市内免税店，为自己引流。说到这里，很多人可能会想到王府井，去年拿到了免税牌照，还经营着百货集团，但只有全市的免税店才能在百货店开。全市免税店占比超过80%，而我国占比很低，王府井不太可能对中免构成挑战。

生物质发电补贴力度加大有哪些投资机会？

7月15日，国家电网发布《国家电网有限公司关于在2022年度预算中拨付第一次可再生能源电价追加补助资金的公告》。《公告》指出，第一次征求2022年度预算，财政部预计，公司可再生能源电价附加补贴资金年度预算安排399.37亿元，其中风电105.18亿元。 ，太阳能发电260.67亿元，生物质发电260.67亿元。33.52亿元。与2021年全年相比，2021年国家电网共安排可再生能源电价附加补贴761.01亿元，其中4.

吴屯表示，《公告》中最值得关注的是生物质发电补贴的增加。近两年，生物质补贴持续加大。2022年首批补贴33.52亿元，2021年同批25亿元。此外，“十四五”可再生能源发展规划中也提到要稳步推进生物质能源多元化发展。

生物质发电是利用生物质能发电，是一种可再生能源发电，如垃圾焚烧发电、垃圾填埋气发电、沼气发电等，其中以垃圾焚烧最为常见。2021年起补贴竞争性分配，随着城镇化进程和垃圾清运效率的进一步提升，行业集中度有望进一步提升。

同时，固废处理是典型的资本驱动型企业。它需要花费大量资金形成资产，然后在长期的经营期内逐步实现还贷、收回资金、盈利。因此，融资能力可视为固废处理企业的核心竞争力。因此，建议关注国企背景、融资能力强的垃圾发电企业，如大蓝环境、上海环境等。

二、股东减持，券商警示风险，传递“窗口指导”，中通客车怎么了？

7月19日，一则“窗口指导”的传闻，直接导致此前涨了5倍的中通客车倒闭，公司股价一飞冲天。同日，中信证券官网发布中通客车风险交易提示。中信证券表示，中通客车基本面没有发生重大变化，但股价短期大幅上涨，希望投资者充分了解股市风险。此前7月18日，“山东国投”减持该公司592.9万股股份，占公司总股本的1%。减持后，山东国投持有公司股份约1亿股，占公司总股本的16.96%。

吴屯称，山东国投为中通客车第二大股东，7月18日已不止一次减持中通客车，7月19日减持1%，7月12日至7月15日，它也减持了1%。7月以来，其减持约3%，已超过山东国投此前发布的减持计划。. 5月31日，中通客车发布山东国投股份减持计划的通知。通知提到，半年内仅减持1180万股，占上市公司总股本的1.9902%。

今年上半年，中通客车股价大幅上涨，主要得益于核酸检测车和太阳能客车概念的推广。不过，根据公司7月6日的公告，中通客车的产品以乘用车为主，用于核酸检测医疗。目前专用车数量不多，对公司业务发展和盈利能力产生重大影响。中通客车研发的太阳能客车尚未实现商业化。中信证券发布的交易风险提示也指出了这一点。此外，根据公司7月9日发布的上半年业绩预告，乘用车产销同比下滑。

当一只股票交易异常时，交易所会致电券商进行“窗口指导”。请注意，这里的电话是经纪公司。因此，7月19日，中信证券、兴业证券、中泰证券等多家证券同时发布风险提示，不少人由此推断是收到了交易所的窗口指导。值得注意的是，窗口指导主要针对的是过度炒作的行为。过去A股热钱很多，尤其是在2015年之前，徐翔活跃的时候，有句话叫“炒股不等于解放。南，就算是仙人乐视视频，也是枉然。” 我们在中通客车也能看到。今年6月以来，中通客车连续上榜龙虎榜10余次。在每一个交易席位上，你几乎都能看到。两年多活跃游资“拉萨军团”的身影。

针对中通客车后期走势，吴屯的看法是，大势为放量下跌，或夹杂剧烈反弹。

为什么最近沪深1000指数这么火？

沪深 1000 由 1,000 只按市值排名从 801 到 1800 的股票组成。为什么要从801开始，因为之前的800只有沪深300和沪深500。这也决定了沪深1000指数成份股的市值不会太高，5-200亿左右。

此外，1000只成份股也保证了行业的广泛覆盖。31个申万一流产业全覆盖，最大的重量级江特汽车权重仅为0.65%，非常适合多元化投资。

沪深1000前五位行业分别为电力设备、医药生物、电子、基础化工、计算机，占比近47.2%。与沪深300、沪深500相比，新兴产业的配置和成长方式更多。突出。其中还包括67只科创板股票。回测显示，2021年，当增长方式有优势时，沪深1000表现较好，上涨21%，同期沪深300下跌5%，沪深500上涨16%。从过去五年的年化收益率来看，沪深1000指数为12.02%乐视视频，超过沪深300的8.97%和沪深500的11.41%。

吴屯表示，近期沪深1000指数突然火爆，主要是因为7月22日沪深1000股指期货和期权上市。和期货、期权一样，最大的作用就是增加做空的方式，让投资者更好地实现风险对冲。衍生品上市后，指数的交易需求和流动性都有很大改善，指数整体估值可能因此得到提升，可以享受“流动性溢价”，相对于“流动性折扣” ”的港股。

2015年，沪深500股指期货上市后，沪深500指数短期大幅上涨，最高涨幅达45%。当然，也很快就跌了。因此，不少基金公司此次迅速布局沪深1000ETF。

7月22日，易方达、广发、富国银行、环球环球旗下的沪深1000ETF发起发行，募集资金80亿，销售火爆。

值得一提的是，与普通指数基金相比，ETF本身具有套利功能，投资者可以在一篮子股票和ETF份额之间进行切换，也大大增强了指数的生命力。

美股财报陆续出炉，63%营收、73%EPS超预期

近期，多家美股公司陆续发布财报，包括特斯拉、IBM、Netflix、强生等。在上周公布财报的48只标普500成份股中，63%的营收超预期，而73% 是 EPS 节拍。

吴吞表示，由于发布财报的时间更加灵活，业绩好于预期的公司更倾向于提前发布。考虑到这一点，63%的收入超出预期是正常的。不过，EPS超出预期73%的情况并不常见，这主要是由于美股回购增加以及股本减少带来的每股收益增加。

高盛预测，2022年美国股票回购规模有望达到1万亿美元，比去年增长12%。去年，大量企业回购推动标准普尔 500 指数上涨 27%。例如，自去年以来，苹果、谷歌的母公司 Meta 和阿里巴巴都进行了大额回购。谷歌的母公司在 4 月宣布将回购 700 亿美元的股票。5 月，阿里巴巴将回购目标从 150 亿美元上调至 250 亿美元。

商汤回购股价止跌，回购一定会提振股价吗？

商汤上市以来首次回购股份。7月19日，以每股2.1元的价格回购670万股，涉及资金1407万港元。当天晚些时候，商汤科技收盘上涨近 11%，结束了八连跌。

关于回购，吴吞表示，回购港股和美股是一个实质性的利好，因为港股回购后，一定要注销，流通市场会减少，每股会更值钱. 这意味着蛋糕没有改变，分享蛋糕的人数减少了。与分红一样，回购和注销是企业回馈投资者的行为。但A股回购不同，因为A股回购不需要注销。回购股份主要用于股权激励和员工持股。总股本未减少，每股净资产未增加。. 这对股东不利，所以人们常说，“如果你不这样做”

商汤作为港股被回购注销，对股价也有一定影响。但这种回购力度，相比腾讯、京东、美股科技巨头，都不算大。而且商汤连续多年亏损，实际现金流情况并不支持其加大回购力度。2018年至2021年，商汤四年亏损377亿元。同时，商汤科技仍存在高度依赖大客户的风险。招股书显示，2021年上半年商汤科技前五名客户营收占比接近60%。

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